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全年收入增长稳健净利润增速放缓，四季度净利率同比改善。整体收入增长稳健，净利润增速放缓。FY2022 公司实现营业收入224.80 亿元，同比增长9.97%；归母净利润26.88 亿元，同比增长0.86%；扣非归母净利润25.92 亿元，同比增长3.27%。FY2022 毛利率31.6%，同比持平。费用投入较大伴随收入增速放缓，费用率有所增长。整体盈利较为稳定，净利率11.9%，同比-1.1pp。四季度收入增速放缓，利润率大幅修复。FY2022Q4 公司实现营业收入62.11 亿元，同比增长2.83%，收入增速呈逐季下滑趋势；归母净利润6.98亿元，同比增长26.41%；扣非归母净利润6.72 亿元，同比增长35.24%。
分品类看，衣柜及配套品收入增速快。受益于整装大家居战略，公司衣柜及配套品业务收入增速快，2022 年收入增长19%，其中下半年增长12%，已成为欧派增长的重要引擎。橱柜业务收入下滑5%；木门及位于品类收入个位数增长。毛利率方面，衣柜及配套品业务随配套品占比提升，毛利率同比2021年有所下滑；橱柜品类毛利率全年较为稳定，下半年与上半年相比提升；木门、卫浴品类毛利率较2021 年同比提升。毛利率提升预计与成本压力缓解及提价政策落实相关。分渠道看，零售端增速快，大宗工程渠道受地产竣工影响收入下滑。受益于整家定制的快速发展，全年零售渠道收入增长12.4%，其中直营渠道收入快速增长20.1%；大宗渠道全年受地产竣工影响下滑4.8%，其中四季度受“保交付”政策利好同比恢复正向增长，同比+2.3%。
践行大家居战略巅峰两面攀登之路，欧铂丽收入快速增长。1）零售网点持续扩张：截至2022 年末，欧派终端门店合计7615 家。厨房零售渠道新开新装门店超440 家，零售体系合作装企超4000 家，集成厨房商业模式新开店超170 家，开设商超大家居的城市超100 个。2）大家居两面攀登：整装大家居业务通过欧派/铂尼思双品牌驱动；截止2022 年底，欧派零售体系已启动建设102 个大家居店。3）子品牌欧铂丽快速增长：欧铂丽门店首次突破千家，达到1054 家，新开门店266 家。实现收入18.4 亿元，同比增长29.1%。
风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。
投资建议：看好大家居战略下龙头超额增速。我们看好欧派家居在定制家居领域的市场领先地位，以及整装大家居的战略布局下获得超额增速。基于交付与订单存在时间差，2023 年一季度仍受2022 年底疫情影响，小幅下调对公司2023-2024 的盈利预测。预计2023-2025 年的净利润分别为31.48、36.31和42.23 亿元，同比增速17.1%、15.3%、16.3%。我们维持“买入”评级，下调合理估值区间至125.2~143.0 元，对应2024 年21-24x PE。
